PPI与CPI联袂上涨  “一防”任务尤为艰巨

——2008年1月份物价数据点评

交通银行研究部

一、CPI开始向PPI传导，一月份PPI同比增幅创三年新高

国家统计局公布的数据，2008年1月份，我国工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.1%，比上月提高了0.67个百分点，创下2004年12月份以来的三年新高，也是2007年7月份以来连续第七个月上升。

表1：2008年1月份工业品出厂及原材料、燃料、动力购进价格

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

从其分类价格指数涨幅情况看，在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨6.5%，与上月相比，涨幅提高0.49个百分点。而生活资料出厂价格同比上涨4.6%，与上月相比，涨幅提高了0.89个百分点，且有加速上涨的趋势。由此看来，1月份工业品出厂价格涨幅的继续提高主要是受生产资料和生活资料价格的共同影响，其中，生活资料价格涨幅的提高是主要原因，这表明CPI的持续上涨已经通过生活资料价格的上涨开始传导到PPI。而反过来，PPI的持续上升也会影响到CPI，这表明未来我国CPI上涨的压力在持续增强。

图1：我国近年来CPI与PPI趋势

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

图2：我国生产价格指数

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

具体来看，生产资料出厂价格指数的提高主要是受采掘工业价格上涨的影响，在生产资料出厂价格指数中，1月份采掘工业上涨20.5%，涨幅虽然比上月有所下降，但仍维持在高位。而原料工业上涨8.5%，加工工业上涨3.8%，涨幅均比上月有所提高

图3：生产资料出厂价格及其分类指数

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

生活资料出厂价格中，食品类价格上涨是推动其上涨的主因。1月份食品类价格上涨10.4%，涨幅比上月提高1.64个百分点。衣着类上涨2.2%，比上月提高0.87个百分点。一般日用品类上涨3.0%，比上月提高0.64个百分点。而耐用消费品类同比虽然下降0.6%，但降幅比上月缩小了0.05个百分点。

图4：生活资料出厂价格及其分类指数

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

此外，原材料、燃料、动力购进价格指数同比上涨8.9%，比上月提高0.84个百分点，当中燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类和化工原料类购进价格分别上涨15.7%、14.8%、4.6%和3.8%，分别比上月提高0.53%、2.74%、1.91%和下降0.07%。

二、雪灾助推CPI同比增幅创下十一年新高

2月19日，国家统计局公布2008年1月份CPI数据，当月我国居民消费物价指数（CPI）同比上涨7.1%，比上月提高0.6个百分点，创下1996年8月份以来近11年的月度新高。

表2：2008年1月份CPI及其构成

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

食品价格上涨仍然是CPI上涨的主要推动力，而食品价格上涨主要是由春节因素和雪灾所引发。一月份食品价格同比上涨18.2%，涨幅比上月提高1.5个百分点，对CPI的影响在0.5个百分点左右。而在食品中，粮食价格保持相对稳定，而鲜蛋、鲜果价格还出现下降，但油脂、肉禽、水产品、鲜菜等出现较快上涨。其中油脂、肉禽的价格上涨主要是因为春节因素导致的需求上升引起。而水产品、鲜菜等价格上涨的最主要因素是雪灾所导致的供应紧张所引发

图5：CPI、食品与非食品价格涨幅

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

非食品价格出现一定上涨，但涨幅有限。一月份非食品价格上涨1.5%，涨幅比上月提高0.1个百分点，对CPI的影响在0.07个百分点左右。非食品价格中，烟酒及用品价格出现较快上涨，一月份同比上涨2.1%，比上月提高0.4%，这主要是因为春节期间居民对烟酒的集中采购所导致，并不具有持续性。另外，居住价格涨幅仍维持在高位，一月份居住价格同比上涨6.2%，涨幅比上月提高0.2个百分点。

三、   未来物价上涨有全面蔓延的压力

2007年物价主要是农产品等食品价格涨价推动居民消费价格指数(CPI)上涨，CPI内部非食品价格保持相对稳定，同时工业品价格（PPI）保持相对稳定的结构性上涨格局。而目前这种结构性上涨的格局正在改变，物价上涨已由食品向非食品和工业品互相传导，有向全面通货膨胀发展的趋势，未来通胀形势仍较严峻。

在国际上石油价格持续上涨，国内食品价格上涨开始向PPI传导的背景下，加上近期中国大部分地区雪灾导致的供应紧张等局面，2008年物价走势不容乐观，从PPI与CPI的关系来看，二者有互相传导，互相影响的作用，因此目前PPI的持续上涨给未来CPI的上涨造成压力。

单从翘尾因素来分析，2008年物价上涨的压力就不容小觑。由于2007年12月份CPI继续保持高位，翘尾因素对2008年CPI的影响就达到3.4%左右。在一月份7.1%的CPI同比增幅中，翘尾因素影响就达到5.8%。可以估计的是，由于2007年一季度CPI增幅相对较低，2008年一季度CPI的同比增幅可能较高，我们初步估计会在6%以上；而2008年下半年由于翘尾因素的显著下降，CPI同比增幅可能逐步放缓，全年可能显现前高后低的状态。

图6：2008年各月翘尾因素的预测

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

基于以上考虑，我们调高2008年全年物价上涨的预测，将全年CPI同比上涨由原来预计的5%调高到5-5.5%左右。

四、控制物价上涨应成“从紧”货币政策的首要任务

宏观调控政策 “一防”任务尤为艰巨。2008年宏观调控政策的主要方向是“两防”，即防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。央行货币政策调控也由“适度从紧”转变成“从紧”。而目前来看，由于次贷危机对美国及全球经济的负面影响正在继续扩大，世界经济增长放缓已成定局。外部需求的减少可能给中国偏快的经济增长自然“降温”，通货膨胀威胁将成中国经济面临的主要问题。因此，宏观调控政策的主要方向在于“一防”，即防止明显通货膨胀。而控制物价上涨应该成为从紧货币政策的首要目标。

货币政策应该继续从紧。次贷危机影响的深化及雪灾的影响，导致市场产生要求从紧货币政策适度放松的呼声。但一月份CPI与PPI创下近年新高，表明物价上涨的压力依然较大，加上一月份货币信贷出现猛增，流动性过剩的局面仍未见缓解。未来仍有必要实行“从紧”货币政策来控制物价由结构性上涨演变为全面通货膨胀。

央行应该继续升息来稳定通货膨胀预期。2007年全年CPI同比上涨4.8%，2008年1月份CPI为7.1%，而一年期存款利率为4.14%，再扣除5%的利息税，实际利率明显为负。而实际利率为正有利于稳定居民的通货膨胀预期。因此应该继续加息。当局不应过于介意中美利差倒挂对中国利率政策的影响，因为热钱涌入并不仅为获取利差收益，主要是基于人民币升值和资产价格上涨的预期。同时由于中国资本项目尚未开放，热钱实际流入或流出中国的成本并不低。而且加息有利于抑制国内资产价格的过快上涨，这反而可以更好的抑制短期资本的盈利预期，从而限制其流入规模。

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