人民币升值对抑制国内通胀的效果甚微

在目前我国实行有管理的浮动汇率制、进口以资源类产品为主的情况下，人民币升值主要通过两条途径对物价产生影响。途经一是，人民币升值→国内进口商品价格水平下降→以进口为原材料的商品价格下降→生产成本下降→国内消费价格水平下降；途径二是，人民币升值→贸易顺差和外资流入降低→外汇储备减少→外汇占款下降→基础货币供给下降→国内消费价格水平下降。比较来看，途经一是对成本推动型通胀产生影响，途经二是对需求拉动型通胀产生影响。

由于种种原因，人民币升值通过上述两条途径对物价的影响可以说是微不足道。首先，汇率并不是影响价格的唯一变量，行业组织、市场结构、差异产品等因素均是影响价格的重要变量。就当前来说，国际石油、铁矿石等资源类产品价格不断创出新高，其价格上涨速度远超过人民币的升值速度，如铁矿石在０８年初上涨了６５％，而人民币对美元升值仅为4％左右，连一个零头都没有，其抑制作用可想而知。

其次，即使人民币汇率变化能够有效影响进口品价格，由于传递不完全性的存在，最终消费品价格也难以发生明显变化。国内有研究表明，消费价格对汇率变动的弹性远小于进口品价格对汇率变动的弹性。国外相关研究也发现，预计和实际的ＣＰＩ敏感性同汇率波动相关性非常低，通常低于汇率波动的１０％。

第三，事实上第二条途径本身意义不是很大，因为近年来大部分外汇占款已经由中央银行通过公开市场操作冲销掉（见表1），难以构成当前流动性过剩的主要根源。因此，通过人民币升值减少国际收支顺差至多是缓解了外汇冲销的压力，对抑制通胀意义并不大。而且，由于汇率也不是影响出口的唯一因素，升值能否降低贸易顺差也难有定论。

表1：近年来央行外汇占款对冲情况一览表

注：1、净回笼资金指通过公开市场操作和提高准备金率共同回笼的资金数量

2、对冲比率为净回笼资金与新增外汇占款的比值

数据来源：人民银行网站

我们近期的实证研究表明，人民币升值对抑制国内通胀的效果甚微。具体来说，人民币升值10%，进口价格指数大约下降不到0.3%，而消费价格指数下降仅为0.05%，这表明人民币升值对通胀的抑制作用很不明显。与部分前期研究结论相一致，人民币升值对于进口价格指数上升的抑制作用要强于对消费价格指数的抑制作用，这说明汇率升值在通过进口价格指数向消费价格指数传递的过程中，其传递性是递减的，正是这种衰减性影响了消费价格指数的下降。

实证研究同时表明，如果希望通过升值来有效影响国内物价水平，那么短期内人民币需要有相当大的升值幅度。由于迄今为止还没有人民币大幅升值的经历，而外国的经济环境与我国的经济环境又存在较大差异，但依据实证研究可以推测，短期内（半年至一年内）人民币大幅升值（升值30-50%）对消费价格的抑制作用可能会比较明显。不过这毫无疑问是以出口、产出大幅下降甚至是经济衰退为代价的，而且就业形势也必将严重恶化，其后果不堪设想。